貨幣互換協議

中國正在利用其貿易的力量，加速和各國簽署貨幣互換協議，值得留意。我暫時忙於工作，未能抽空作分析，但驟眼看來協議應有以下作用：

• 作為貿易去美元化的第一步，減低其受美元貶值的影響
• 以扣扣相連的方式鞏固人民幣地位
• 在人民幣完全封閉和自由兌換之間走出另一條路
• 團結新興市場，作為和發達國家討價還價的本錢

隨著這些雙邊協議的擴張，人民幣實際上已經逐步進行有限度的自由兌換，只是對手並非和主要貨幣而已。先從側面削弱主要貨幣在世界貿易的影響，再提出改變國際金融秩序，這個做法是聰明的。事實上，中國還沒有實力和發達國家直接抗衡，還是韜光養晦的好。

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DJ 中國和阿根廷簽署了人民幣700億元雙邊貨幣互換協議－新華社
【阿斯達克財經網 - ‎2009 年 3 月 31 日】

[新聞]中國與印尼達貨幣互換協議
【香港新浪網 - ‎2009年3月23日‎】
(...一千億元人民幣/一百七十五萬億印尼盧比..)

中國大陸與日本簽署雙邊貨幣互換協議
【大紀元3月28日訊】

中國貨幣互換擴至東歐
【香港商报 - ‎2009年3月11日‎】
(...200億元人民幣（8萬億白俄羅斯盧布）的雙邊貨幣互換協議...)

中國人民銀行與馬來西亞國民銀行簽貨幣互換協議
【2009年2月8日】
(...該協議互換規模為８００億元人民幣／４００億林吉特。協議實施有效期３年...)

香港金管局和中國央行簽署貨幣互換協議
【2009年1月20日】
(...已簽訂規模不超過人民幣2000億元（292億美元）的貨幣互換協議﹐為期三年...)

中國人民銀行和南韓銀行簽署雙邊貨幣互換協議
【新華網北京１２月１２日電 】
(...宣佈簽署一個規模為１８００億元人民幣／３８萬億韓元的雙邊貨幣互換協議...)

Geithner's Plan

Disclaimer: my views here may be simple, naive or even plain wrong. I'm not an economist. Feel free to let me know if you think any of these is inaccurate. Thanks.


US Treasury announced the plan to unfreeze toxic asset from the banks' balance sheets. There are millions of web sites talking about how the plan works so I am not going to reiterate that. However I do a few questions regarding the plan.

Who are eligible for participating in the plan? If I were the proprietary trading desk at Citibank, could I pay like 95 cents for a dollar of those risky assets on my own balance sheet? After all, I only need to put up some money upfront and the money I receive from the government is essentially free.

Okay, the regulator is not stupid so the scenario above is not going to happen. Let's say I were a hedge fund holding 100 million shares of Citibank. Can I set up an investment vehicle and bid up the risky asset, hoping that my bid would dramatically increase the balance sheet position of Citibank and boost the share price? My maximum loss is the money I paid upfront, with the potentially explosive upside on the share price.

I guess there are a number of ways to exploit the plan and get free money from the government. I am obviously not smart enough to figure out the others.

There is one statement in the plan that worries me: "Financing Is Provided Through FDIC Guarantee: If the seller accepts the purchase price....". Does that mean the banks can refuse to sell the assets if they deem the prices as "too low"? If so, then it may not be very different from the current situation, i.e. the banks fail to recognize the loss in those toxic assets.

FDIC is going to guarantee a large portion of financing. This almost means that FDIC is putting a big part of the liquidity created by the shadow banking system on its balance sheet. This also means that in addition to the Quantitative Easing plan announced earlier, much more money is going to be pumped into the system indirectly. Let's say I were Citibank (again) and I received real cash plus guarantees from selling the toxic assets, can I use those guarantees as bank reserves? If so then I would be able to free up the cash by selling the treasury debts used as bank reserve before. If this is true, then treasury debt prices will be depressed at least in the short run.

I think Geithner's plan will be successful in establishing a price of those toxic assets in the primary market since the motivation to create an elevated market price of these assets is big, but whether the price will hold in the secondary market is questionable. I see the secondary market as the venue to determine real market price - will you jump in to buy Citibank's shares only because you see the high price of the assets in the primary market? I guess not.

收市競價時段發生了甚麼事？

匯豐控股在三月九日的收市競價時段時在短短三秒鐘被「質低」四元後，各界紛紛猛烈評擊這個制度，說是提供機會給大戶做市云云。但究竟在當天發生了甚麼事，卻沒有詳盡的報導。在此我希望依自己的理解討論一下。

其實這個機制的設計十分簡單，要點如下：

1. 價格波幅不設限制
2. 接受「限價盤」和「市價盤」。例如你可以指定以四十元買匯豐，如果收市價是四十元或以下的話，你便有機會能夠買得到（註一）。你亦可以指定以市價買匯豐，那收市價則是你買入的價錢（註二）
   
3. 在 4:00:00 pm 至 4:07:59 pm，交易所會接受這兩種買賣盤；但在 4:08:00 pm - 4:09:59 pm，則只可以輸入市價盤
   
4. 收市價是能夠得出最大成交股數的價錢

以下舉一個簡單的例子：

買盤股數	買盤價錢	賣盤價錢	賣盤股數
1000	市價	市價	2000
2000	$10	$8	1000
1000	$9	$9	3000
5000	$8	$10	1000

用 $10 作收市價的話，則市場價有 3000 股成交（買盤 3000 股、賣盤 7000 股）；用 $9 的話有 4000 股可以成交（買盤 4000 股、賣盤 6000 股）；用 $8 的話則有 3000 股成交（買盤9000 股、賣盤 3000 股）。所以收市價是 $9。

如果收市前有 10000 股市價賣盤的話，變動則如下：

買盤股數	買盤價錢	賣盤價錢	賣盤股數
1000	市價	市價	12000
2000	$10	$8	1000
1000	$9	$9	3000
5000	$8	$10	1000

用 $10 作收市價會有 3000 股成交（買盤 3000 股、賣盤 17000 股）；用 $9 的話有 4000 股可以成交（買盤 4000 股、賣盤 16000 股）；用 $8 的話則有 9000 股成交（買盤9000 股、賣盤 13000 股）。收市價便會變成了 $8。

根據財華網的報導，事件經過大致如下：

• 在 4:09:57pm 之前，市場上有最大成交股數的價錢約 $37.4
• 這個時候有經紀輸入 471 萬的市價沽盤
• 因為出現類似上述例子的情況，收市價變成了 $33

香港市場的報價深度有限制，基本上是不太可能知道匯豐在每個價格有多少買賣盤，用以算出下盤之後的價格變動。我相信這一次落盤的客戶在交易中遭到的損失不少（除非這是對沖盤）。

順帶一提，譚紹興在文中所講的「以遠低於市價」排隊沽出股票，其實是頗為普遍的現象。原因是因為作為一個經紀，所關心的只是能否完成客戶的買賣盤；以低於市價賣出、高於市價買入，其實只是為了能夠完成客戶的盤。最終的價格還是收市價，除非股數太大，否則不應對收市價有太大的影響，特別是藍籌股這些流通量高的股票，影響更微。

老實說，即使取消收市競價時段，市場上仍會有「mark 價」的情況發生，只不過是提前到四時前進行罷了。畢竟這些大戶是用真金白銀在市場上買賣，用任何方法也是很難阻止的。這次港交所因為群眾壓力而臨時取消經過長時間諮詢的制度，實在損害了其公信力。再加上之前取消延長董事股份買賣期的限制，香港這個金融中心的信譽倒退不少，令人嘆息。

談經濟

回看舊文，在上年和前年我曾經大聲疾呼美國經濟會出大事，當時全球股市還在節節上升，到後來差不多連自己也覺得自己瘋了。一段「港股直通車」的新聞令香港股市上升了一萬點，對世界各地傳來的壞消息視若無睹。特區政府在經濟環境最好的時候沒有居安思危，博命派糖來換取民望，到今年居然以「反經濟週期」作為財政預算案的口號繼續派錢催谷經濟。金管局作為監管者，在雷曼事件中竟可以靠邊站，以銀行前線職員作擋箭牌。我在想，香港政府真是瘋了。

今次的金融風暴最可怕之處是完全看不到有任何出路。美國經濟持續下滑，正在為過去的透支消費付出代價；英國的地產市道岌岌可危，過去數年增長迅速的金融業嚴重萎縮，再找不到新的產業去支持增長；其他的西歐國家面對著工業生產下跌、國外需求萎縮、旅客減少等問題；東歐的新興市場和九七年的東南亞國家相似，貨幣貶值而短期外債過多，有倒債的風險。俄羅斯和中東因油價下降而收入減少，之前大興土木的杜拜外債竟然佔國民生產總值的百份之一百五十，需要同是阿拉伯聯合酋長國的阿布札比 (Abu Dhabi) 出手相救。澳洲地產市場也在下跌的軌道，央行正在減息以支撐經濟。印度引以為傲的資訊科技業，在國外需求下降的情況下亦有倒退的危險。日本迷失了這麼多年，最近又再陷入負增長。全世界的主要經濟體系中，就好像只有中國還在談增長。

在這樣的背景下，世界未來的情況會怎樣？我說知道的話是騙你的，想法倒是有一點。先組織一下，下次再談。

談自己

又有一段時間沒有寫博客，因為我看不清楚以後的自己應該怎樣做，這個世界又會如何變化。

個人想法是，一個人經常犯錯並不要緊，只要在做人生的重要決定時能夠作出正確的決擇，那就夠了。要做決擇，就必須先要認識自己，想清楚自己需要甚麼、之後的路又應該怎樣去走，對充滿矛盾的我來說是一件困難的事。

矛盾，是因為心靈渴望自由，但同時卻不斷給自己套上枷鎖；有些事情不去做是怕自己後悔，但又怕以後自己會後悔沒有作出嘗試；想要取悅太多人，但到頭來卻取悅不了自己。灑脫，永遠和自己是無緣的。想法很多、顧慮更多、行動卻非常少。自以為深謀遠慮，到頭來一事無成。

既然人生只能活一次，是否應該率性而為？